本文作者：鄧海清，華爾街見聞首席經濟學傢；陳曦，華爾街見聞研究院院長助理

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2019年4月3日，中金所10年國債期貨主力合約收跌0.55%，創近四個月最大單日跌幅，盤中一度跌落0.66%。五年期國債期貨主力合約收跌0.31%。

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國債期貨大跌的直接原因是當日午盤的7年期國債招標，一級招標邊際利率遠高於二級市場利率4-5bp左右。在債市大幅調整之時，套保需求會逐漸強烈，這也導致國債期貨深貼水難以修復。此外，招標期限為7年期國債，這與CTD券期限附近，對國債期貨影響也較大。

華爾街見聞研究院鄧海清、陳曦團隊從3月26日報告《國債收益率直逼破“3”，債牛是該繼續“刻舟求剑”，還是要變為“勤勞小蜜蜂”呢？》開始，連續撰寫階段性看空債市報告《PMI半年後重回榮枯線上，經濟拐點信號“意外”早到，貨幣寬松加碼迫切性下降》、《降準會成為債券市場的“解放軍”嗎？》，階段性看空債市的首要理由包含：

榜首，我們在上月下旬開始，預判3月經濟數據遠超市場預期，近期公佈的官方PMI、財新PMI均驗證瞭我們的判斷，3月經濟遠超市場預期的改进是此輪債券市場調整的底子要素。

第二，通脹趨勢性上行，由於豬肉價格的趨勢性上漲，以及春節後食物價格的超季節性，導致3月CPI上升至2.2-2.6%或许性很大，全年CPI中樞將維持在2.5%左右乃至更高，這對債券市場也形成壓力。

第三，央行貨幣寬松預期變化，我們在報告中提出，央行寬松加碼迫切性下降，首要因為經濟上升、通脹上升，這導致央行沒有必要在此時加碼寬松，否則或许導致高通脹，以及需求為應對將來或许的風險預留貨幣方针空間。從近期央行辟謠降準、報案來看，我們的判斷或许得到驗證。

綜上所述，在社融拐點大概率已經出現，經濟拐點若隱若現，通脹中樞上行，央行寬松預期變化的布景下，債市已經處於階段性全面利空。

此外，中國A股市場的持續走強，海外Markit PMI導致的階段性避險情緒落潮，美債收益率上行也對中國債市添加壓力。

3月下旬以來，我們初次表明謹慎：“債券牛市最肥美的階段已過”。2018年債券市場“躺著賺錢”的時代已經過去，2019年債券市場更多的是區間震蕩中的买卖性機會，債券市場的投資者需求從“刻舟求剑”形式切換到“勤勞的小蜜蜂”形式。