2018年A股商场再度演出惨烈杀跌的一幕，一年间上证综指跌落了24.59%，这是上海股市自1990年开市以来29年间仅次于2008年的第二大跌幅。2018年沪深300指数和深成指跌幅别离为25.31%和34.42%，深市的中小板和创业板指数则别离跌落了37.75%和28.65%。
前史市盈率？前史市盈率
表、上证综指前史上跌幅最大的五年一览
股票均价,股票均价
在阅历2017年蓝筹股大幅上涨行情之后，商场心情曾一度兴奋，人们信任，以价值出资为导向的蓝筹股行情将继续演绎，2018年1月上证综指以十一连阳局面，创下年内高点3587点；股票型基金呈现了排队抢购现象、年头多只基金发行规划逾百亿；可是，商场尔后却扶摇直上，打开近千点杀跌，创下史上第二大年度跌幅。
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上证综指季线五连阴，A股商场重蹈十几年前覆辙
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A股商场为安在2018年呈现为德不卒、惨烈杀跌的走势？资管新规下的强力去杠杆被以为是股市跌落的首要推手，但笔者以为，去杠杆仅仅引发股市跌落的外部原因，长时刻以来股票商场疏于监管、乱象丛生、庄股横行、股价严峻脱离根本面的炒作才是商场在2018年重挫的首要原因。
2017年四季度以来，上证指数呈现了接连五个季度跌落，季线图上体现为五连阴，这在近30年的A股前史上是极为稀有的，从前史上看，上证指数季度线五连跌只呈现过三次，前两次呈现的时刻别离为2004年二季度至2005年四季度以及2007年四季度至2008年四季度。
从详细走势以及商场运转的逻辑特征来看，2017年四季度以来的季线五连阴与2004年二季度至2005年二季度的五连阴更为相象。
图1、上证指数季线走势图
2001年6月上证指数2245点见顶，阅历了近两年的调整后，2003年下半年至2004年1季度A股商场掀起一轮以轿车、银行、钢铁、石化、电力等蓝筹股(当年商场称之为“五朵金花”、“中心财物”)引领的大盘股行情。其布景是，在2000年前后的适当长时期里，A股商场曾长时刻由庄股主导，办理层对组织坐庄采纳了宽恕、听任的情绪。终究A股商场上庄股横行，因为小盘股更便于庄家控盘，小盘股简直都沦为庄股、整个商场沦为庄家与散户博弈的赌场。2001年商场见顶后，庄股纷繁演出高台跳水的惨剧，但估值仍然居高临下；另一方面，经过2001-2003年近两年的跌落，大盘股的估值趋于合理，始自99年建立的一批新基金无意为庄股接盘，挑选轿车、银行、电力、钢铁、石化等所谓的中心财物入市，掀起了一轮大盘股行情，2004年4月上证综指创下1783点的高点，商场一度以为牛市重回，并等待打破几年前2245点的高点。
可是，这一轮大盘股行情并没有可以为场内的许多庄股解困，反而招引了此前跟庄的一些散户跟风盘资金，这令庄股的资金面落井下石，一些苦苦挣扎数年的老庄股资金链愈加严峻。2004年4月，A股商场上最强悍的庄家德隆系崩盘，引发金融商场空前的地震。据报道，德隆系经过其旗下操控的多家券商、信托公司拆借资金高达数百亿元，在股票商场上长时刻控盘操作新疆屯河、湘火炬和合金出资等股票价格。德隆系的崩盘关于其时我国证券商场的冲击不亚于2008年雷曼破产对华尔街的影响：大批券商、信托公司关门、关闭，曾经在我国股市呼风唤雨的南方证券、华夏证券、大鹏证券等都在那一轮风暴中灰飞烟灭，股市与债市双双跳水，许多经过国债托付理财进入股市的资金撤离，相关的国债被强制平仓，供求关系失衡引发其时债券商场雪崩式杀跌，当年的资本商场呈现了股债双杀，上证综指呈现了2004年二季度至2005年二季度接连五个季度的跌落，并在2005年6月跌破千点关口。
令人遗憾的是，2013年以来，A股商场又重回庄股年代，许多小市值股票沦为庄家纵横驰骋的全国。笔者曾于2014年10月为《摩尔金融》撰文《A股商场重回庄股年代》，对2014年前9个月A股商场股价与成绩体现进行了统计分析，成果显现，市值巨细简直成为影响股价涨跌的决定性要素：市值越小，涨幅越大；市值越小，估值水平越高。与股价体现和估值水平构成剧烈反差的是，小市值股票成绩体现却远逊于大盘股：市值越小，盈余才干越低；市值越小，成长性越低；市值越小，股息率越低。(详细分析见笔者《A股商场重回庄股年代》一文)。
青岛市中院的判决书显现，仅私募大佬徐翔操控的一家私募基金泽熙出资就触及与十三家上市公司董事长或实践操控人合谋操作上市公司股价。许多上市公司大股东与相似泽熙出资这样的组织联手、打着市值办理的旗帜在二级商场联手坐庄、操作股价，以完成高价减持。较之于2001年头的那一轮庄股年代，2013年以来的新庄股年代股市的张狂炒作有过之而无不及。
2001年头那一轮牛市行情中，亿安科技是仅有收盘价站到100元之上的股票，而2015年上半年A股商场百元以上个股举目皆是，一大批股票在短短数月内股价呈现5倍、乃至10倍以上的涨幅。小盘股的张狂炒作，使其股价与公司根本面严峻违背，以创业板为代表的小盘股的估值水平远高于2001年牛市时的估值水平，创业板指数由2012年12月的低点585上涨至2015年6月的高点4038点。股灾迸发前夜的2015年6月12日，创业板均匀市盈率高达151.13倍，这一市盈率水平不只高于2001年6月末那一轮牛市顶部上证综指66.56倍的均匀市盈率，也高于2007年10月那一轮牛市顶部上证综指55.38倍的均匀市盈率水平。
笔者以为，庄股化炒作是这一轮张狂上涨的首要原因。而极点泡沫化的炒作蕴含着极大的危险，2015年-2016年间，A股商场先后迸发了多轮股灾，与当年的亿安科技相似，此前涨幅巨大的全通教育、朗玛信息、安硕信息等小盘股的股价暴降80%乃至90%以上。
2015年前小盘股庄股化炒作进程中，大盘蓝筹股与小盘股估值处于两极分化状况，尤其是2013年曾先后迸发了两轮“钱荒”，大盘股蓝筹股估值处于前史低位，2015年上半年的牛市行情中，大盘蓝筹股的估值有所修正，这以后跟着A股商场数轮股灾的迸发，一些大盘蓝筹股的估值跌至前史低位。
与2003年-2004年一季度的大盘股行情相相似，2017年A股商场掀起了一轮以价值出资为导向的大盘蓝筹股行情，2018年1月，上证综指创下3587点的高点。蓝筹股的估值快速提高，一些蓝筹股的估值乃至呈现了泡沫化倾向。
与2004年相似，这一轮大盘蓝筹股行情并没有可以改进许多庄股的资金面，反而招引了此前跟庄的一些跟风盘资金，跟着蓝筹股的继续上涨，包含公募基金在内的一些组织资金也弃小从大，转向大盘蓝筹股，此前阅历数轮股灾仍然在苟延残喘的老庄股资金链因而愈加严峻。2018年上半年资管新规下的强力去杠杆令商场资金面落井下石。
与2004年的德隆系及其他庄股相似，2018年以来大批估值居高临下的庄股资金链断裂，以接连跌停方法演出高台跳水惨剧，相关私募基金触发平仓线而清盘，一些上市公司大股东的股权质押融资盘也拉响了平仓警报，商场资金面的严峻状况进一步加重，在此布景下，蓝筹股在阅历2017年的大幅上涨后也难以独善其身，随商场大幅杀跌，商场全体上走出了相似2004年二季度-2005年二季度季线五连阴的走势。
从更长的时刻区间来看，2015年6月-2018年底之间的商场走势及运转逻辑都与2001年6月-2005年6月间的商场相相似：
2001年6月上证指数2245点见顶，阅历了近两年的调整后，2003年下半年至2004年1季度A股商场掀起一轮大盘股行情。2004年二季度-2005年二季度上证综指季线呈现五连阴的走势，最低跌至998点，最大跌幅55.6%，历时四年。
2015年6月上证指数5178点见顶，阅历了近一年半的调整后，2017年A股商场掀起一轮大盘蓝筹股行情。2017年四季度至2018年四季度，上证指数呈现了接连五个季度跌落，最低跌至2440点，最大跌幅52.9%，历时三年半。
其一起特征是，在行情见顶前商场都呈现了庄股横行、股价严峻脱离根本面的张狂炒作乱象，小盘股简直都沦为庄股。可是，组织坐庄拉抬股价张狂上涨的人工牛市不会耐久，暴涨暴降、牛短熊长成为A股商场长时刻以来挥之不去的梦靥。在商场资金面偏紧的布景下，一大批庄股资金链断裂，庄股纷繁呈现了崩盘式杀跌。眼看他起楼房，眼看他宴来宾，眼看他楼塌了。
与上一轮庄股年代相相似，在庄股张狂推升股价的背面，是各类资金经过融资途径连绵不断流入股市；十几年前德隆系经过其旗下操控的多家券商、信托公司拆借资金高达数百亿元。与十多年前比较，当时商场融资东西更为丰厚，既有场内合法的券商融资、股票质押融资、收益交换，也有处于灰色地带的场外配资，以及收据融资等，因而股市资金杠杆较当年更高，这也是2015年6月商场见顶后跌落更为剧烈、股灾频发的一大原因。
脱离根本面的炒作、股价的无限提高，终究的结局都是相同的。强悍如德隆系这样的强庄股，终究也不能免俗，跳水的姿态与其他庄股并无二致，终究以十几个接连的一字跌停板的标准姿态闭幕。2015年6月以来的熊市中，许多个股再度呈现了接连多个跌停、股价累计跌幅高达80%、乃至90%以上，重蹈了当年德隆系等老庄股的覆辙。
与上一轮庄股年代不同之处是，上一轮熊市中，大股东的股权为非流通股，除了德隆系等少量庄股外，大部分庄股的大股东并不直接参加坐庄；股权分置变革之后，A股进入全流通年代，本轮庄股行情中，许多上市公司大股东直接参加了坐庄炒作，私募基金泽熙出资与十三家上市公司董事长或实践操控人合谋操作股价；近年来，证监会立案查办了多起股价操作案，上市公司的大股东往往参加其间，如大连电瓷董事长朱冠成之子朱一栋经过其操控的阜兴金融入市做庄、操作大连电瓷股价，被证监会立案查办。
与上一轮庄股年代另一个不同点是，上一轮熊市中，券商深度参加，许多券商移用客户确保金，直接进场坐庄、操作股价，典型的如南方证券，一度控盘哈药、哈飞、金地集团等；跟着庄股的崩盘，许多券商堕入资不抵债的窘境，被政府接收，南方证券、大鹏证券、华夏证券等一大批券商破产。尔后，监管部门出台了三方资金存管方针，在券商与客户资金之间设立了防火墙，券商移用客户确保金的途径被堵死，并且，证监会对券商的监管加强，尔后商场上没有再呈现券商在二级商场揭露坐庄的乱象。
A股商场的中心问题是商场监管，而不是微观经济
2015年6月以来A股商场的走势简直是2001年6月-2005年6月间熊市的翻版，A股商场为何会重蹈十几年前熊市的覆辙？为什么A股商场长时刻以来深陷暴涨暴降的轮回而不能自拔？是微观经济问题吗？仍是还有原因？
GDP接连两个季度负增加意味着经济堕入阑珊，1990年A股商场开市以来我国经济从未呈现过负增加。2018年1季度-3季度我国GDP增速别离为6.8%、6.7%和6.5%。这一增速相关于我国经济此前接连多年两位数的增速偏低，但从全球来看，仍然是较高的增速。2008年-2017年间美国GDP增速一向低于3%，美国股市却走出了十年牛市，与此构成剧烈反差的是，我国经济增速远高于3%，股市却疲弱不胜。由此不难看出，长时刻以来困扰我国股市的首要问题并非是微观经济。
图3:92年以来我国各季度GDP同比增速走势图
笔者以为，我国股市历来不是经济的晴雨表，股市的运转与经济根本面长时刻违背。2007年我国GDP为27.02万亿元，2017年为82.71万亿元，2017年GDP是十年前2007年的3.06倍，2018年预期将到达90万亿元，为什么现在的上证指数不及2007年底指数的一半？2000年我国GDP为10.03万亿元，2018年GDP较2000年增加了近8倍，为何2018年底上证指数较2000年底只上涨了20.3%？
2015年股灾以来，A股商场雷声滚滚，黑天鹅频飞，一大批市值高达数百亿元乃至千亿元以上的股票价格呈现崩跌，许多市值灰飞烟灭，其根本原因明显并非是微观经济问题，而是此前缺少内涵价值支撑的过度泡沫化炒作。商场本身的脆弱性才是股市在外在压力下瘦骨嶙峋的根本原因。
是谁把当年的德隆系股价推到了高高的天台上？是德隆自己！是谁把乐视的市值推高至千亿之上？仅仅是因为贾或人的PPT？莫非没有暗地的资金操作股价？
A股商场每一轮牛市都无一例外地演变为疯牛，庄家一方面与上市公司及其大股东彼此勾通、上市公司一再发布利好，讲故事、编体裁，招引散户跟风，另一方面在二级商场上张狂拉升股价，股票价格远远脱离了上市公司的根本面。2013年-2015年间，A股商场一个盛行的标语是，看根本面，你就输在了起跑线上！高度泡沫化的进程一起也是危险不断堆集的进程，而处于灰色地带的过度杠杆融资则进一步加重了商场危险，也注定了泡沫终究在暴降中走向自我消灭的结局，暴涨暴降成为A股商场一直无法脱节的梦魇。
个人以为，准则性缺点、监管滞后、对上市公司赢利操作、股价操作、各类灰色资金违规流入股市等违法行为的宽恕乃至怂恿，挑选性法律、运动式法律，是咱们这个商场一直无法脱节暴涨暴降痼疾的根本原因。
2013年以来，小盘股、垃圾股张狂炒作的进程中，商场也不乏质疑之声。在根本面并无实质性改进的布景下，一些小盘股的股价拔地而起、在短短几个月内上涨5倍、乃至10倍！仅仅因为散户的投机、没有庄家在暗地操作，股价如此疯涨简直是不或许的；而组织坐庄往往需求上市公司发布各种音讯合作，庄家往往与上市公司及大股东联手操作，讲故事、编体裁，乃至操作赢利，招引散户入局。从证监会的查办成果来看，一些庄家便是上市公司的大股东自己。
笔者以为，长时刻以来困扰我国股市的中心问题是商场监管，而不是微观经济。监管滞后，挑选性法律、运动式法律，是A股商场在暴涨暴降中周期性震动的根本原因。商场低迷之时，关于组织坐庄、违规资金入市等，办理层往往采纳听任、乃至怂恿的情绪，而当商场堕入张狂炒作、包含违规资金在内的各类资金蜂拥入市时，办理层才在慌张中匆促应对、打开各种整理、整理，商场随之暴降。整个商场堕入“一抓就死、一死就放、一放就乱、一乱就抓”的怪圈而难以自拔，暴涨暴降成为A股商场的常态。
唯有严刑峻法，A股商场才干国泰民安
等待资本商场走好是每一个出资人和重视商场的人士的一起愿望，可是假如咱们的商场仅仅建立在一堆泡沫、一堆违规操作之上，那么，这个商场注定是没有未来的，疯牛狂奔的牛市注定是短寿的。牛市不能建立在股价操作的基础上，上市公司的质量是证券商场的柱石，只要当上市公司的质量可以继续得到提高，上市公司的运营活动可以继续发明价值，才干为出资者供给可继续的报答。唯其如此，我国资本商场才有或许随同我国经济的增加、步入一轮长时刻慢牛走势。
经过黑庄暗地操作、炒作股价，只会使商场堕入周期性的暴涨暴降轮回。黑庄横行，一方面，使商场堕入群体性过度投机气氛，无人关怀上市公司的根本面，讲故事、编体裁流行，其结局注定是二级商场出资者为庄家和上市公司巨细非高位接盘；另一方面，在如此浮躁的气氛下，当不再有出资者重视上市公司根本面，亦很难确保上市公司标准运营、为出资者发明价值，上市公司或沦为大股东高价套现的东西。
亡羊补牢，未为晚矣。个人以为，办理层有必要深刻反思、总结，并出台针对性的行动、完善商场相关准则，加强商场监管。应赶快修订完善《证券法》，加大对违法违规行为的处分力度，当时广受商场各界诟病的一点是，对上市公司违法行为罚款上限仅为60万元，违法本钱远低于违法收益，对上市公司造假等违法行为不足以构成震撼，实践上是鼓舞造假。关于各类违法违规行为，应该施行常态化监管，无论是上市公司操作赢利行为，仍是二级商场上组织坐庄、操作股价行为，以及违规资金入市等行为，办理层都应依法查办、施行零忍受，实在做到法律必严、违法必究，而不是挑选性法律、运动式法律，维护揭露、公平、公平的“三公”准则，给出资者一个愈加标准、通明的商场，实在维护出资者的合法权益。唯有严刑峻法，A股商场才干国泰民安。
中美交易战影响有限，A股短期走势或取决于方针面
每逢股市跌落时，人们总是找出各种理由加以解说，微观经济问题首战之地。2018年股市跌落以来，许多人对微观经济忧心如焚，尤其是对中美交易战继续晋级感到忧虑，中美经济脱钩论、西方国家围堵我国论甚嚣尘上，我国经济好像已到了溃散的边际。
笔者以为，中美交易战对A股的影响首要是心思层面的，对我国经济的影响有限。2018年美国对我国加征关税、建议交易战，其意图是为了强逼我国在交易谈判中做出更多退让，为美国追求更多的利益，特朗普在多个场合表明，加征关税是为了让我国重回谈判桌，达到更契合美国利益的交易协议，因而，美国挑起交易战的意图明显不是为了中美经济脱钩。至于忧虑西方国家团体跟随美国围堵我国，则更是杞人忧天。
图2:我国、美国、日本经济对全球经济增加的贡献率比较
2008年美国次贷危机迸发，并引发了欧债危机和席卷全球的经济危机，2009年我国出口额下降了2290亿美元，2015年、2016年我国出口额别离下降了688亿美元和1758亿美元，在此期间我国经济并没有呈现阑珊。2017年我国的外贸依存度已由2007年的61.8%下降至33.6%。因而，笔者以为，即便中美经交易关系堕入窘境，我国经济堕入阑珊的或许性不大。
并且，在我国经济面对下行压力的布景下，方针面也会推出应对行动，对冲经济下行压力。减税办法广受等待，增值税率仍有大幅下调空间。上一年政府工作报告中表明：“变革完善增值税，依照三档并两档方向调整税率水平，要点下降制造业、交通运输等职业税率。”上一年5月制造业增值税率由17%降至16%，依照三档并两档的方向，现在16%一档的增值税终究很或许会撤销，制造业16%的税率终究或许会降至10%，2019年增值税率应该会继续下降，且降幅有或许大于上一年1%的下调起伏。
笔者以为，A股商场的首要问题不是微观经济问题，而是商场监管问题。在阅历2015年的股灾以及2018年以来的继续跌落后，当时商场整体估值已处于前史低位，一些蓝筹股的价值已处于明显轻视的状况，这为价值出资者供给了可贵的买入机遇；但商场短期内能否触底上升，仍然需求调查。从A股商场的前史走势来看，在阅历长时刻跌落后，商场决心丧失殆尽，商场往往会失掉依托本身力气自我修正的才干，商场跌落的趋势不断自我强化。无论是2005年的千点大底，仍是2015年股灾之后的触底上升，都是在方针面向商场注入许多资金后才推进商场止跌上升，因而，A股商场短期走势能否向好，或取决于方针面是否有实质性利好反转商场下行的趋势，康复商场决心，推进商场止跌上升。