中心定论
A股抱团行情下商场估值结构呈现了严峻分解，超大盘龙头股票估值相对偏高，细分职业龙头和中小盘股票仍处估值凹地。往后看，未来商场大概率经过宽幅震动或轮动消化估值，资金或许会从高估值板块外溢到中证500指数等前期轻视值范畴：一是由于任何财物的出资都需求考虑估值水平，从前史经历来看，估值过高的股票即便成绩体现十分好，出资取得正收益的概率及肯定收益率均不高；二是参阅美股“美丽50”的经历，相对估值水平终究会向商场均值回归，高估值会回落，而相对轻视的中证500指数估值也有望提高；三是从指数构成来看，中证500指数具有更高的生长性和开展空间，掩盖了大部分细分职业的龙头股，在我国逐步转向立异驱动开展的进程中相对会愈加获益、潜力更大；四是中证500具有较高的成绩弹性，在经济复苏和盈余上行周期中，中证500指数可以取得更高的成绩涨幅。
抱团行情下估值分解严峻，中证500指数处于估值凹地
当时A股商场呈现出必定的“抱团”特征，即组织出资者出资规模会集在相对少量的中心公司之中，且持股会集度有越发会集的特征。最新的2020年公募基金四季报数据显现，在自动办理型权益类基金(包含一般股票型基金、混合型基金中的偏股型、灵敏装备型、平衡型，不包含指数类股票基金)的重仓持股中，总共包含约1400家A股上市公司，其间持股市值前50大公司的算计持股市值占悉数重仓持股市值份额为59%，前400大重仓持股公司算计市值可以到达96%。换言之，尽管现在全商场A股数量现已有4000个，基金重仓个股根本会集在这400个股票中，持股十分会集。
从基金重仓持股的市值散布来看，基金重仓的股票大多会集在各职业龙头。基金前50大重仓股市值均值高达5151亿元，市值中位数为2684亿元，前400大重仓股市值均值和中位数别离为1565亿元和496亿元，这意味着在悉数重仓持股占比挨近60%的前50只股票中，有一半以上的股票总市值超越2684亿元，而持仓占比到达96%的前400只股票傍边，有一半以上的股票总市值超越了496亿元。
基金抱团龙头股的行为导致当时许多职业龙头要点种类的估值较高且大幅高于商场全体。个股层面看，不少股票的估值处在前史较高水平。2020年四季度公募基金重仓股的数据显现，持仓市值最大的50个A股股票，当时估值的中位数是74.3倍市盈率，比照前史，许多股票当时市盈率处在极高的前史分位数上。
从指数全体的层面来看，当时A股商场的估值分解也较为严峻，汇集了许多超大盘龙头股票的沪深300等指数估值相对偏高。和前史比较，到2月10日，首要指数中，上证50指数当时PE和PB所在的前史分位数别离为72.4%和48.3%，沪深300指数的PE和PB分位数别离为77.7%和61.7%，创业板指当时PE所在前史93.3%的分位数水平，PB处于前史96.6%的分位数水平，而细分职业龙头和中小盘股票依然处于估值凹地，中证1000指数的估值相对较低，PE和PB所在分位数别离为33.3%和34%，中证500指数的市盈率、市净率更是均处于前史最低1/3的区间，依然有充沛的估值提高空间。
从“超级大盘蓝筹”到“细分职业龙头”
当时A股商场结构估值分解严峻，超大盘龙头股票估值相对偏高，预期未来商场大概率经过宽幅震动或轮动消化估值，资金或许会从高估值板块外溢到中证500指数等前期轻视值范畴：一是由于任何财物的出资都需求考虑估值水平，从前史经历来看，估值过高的股票即便成绩体现十分好，出资取得正收益的概率及肯定收益率均不高；二是参阅美股“美丽50”的经历，相对估值水平终究会向商场均值回归，高估值会回落，而相对轻视的中证500指数估值也有望提高；三是从指数构成来看，中证500指数具有更高的生长性和开展空间，掩盖了大部分细分职业的龙头股，在我国逐步转向立异驱动开展的进程中相对会愈加获益、潜力更大；四是中证500具有较高的成绩弹性，在经济复苏和盈余上行周期中，中证500指数可以取得更高的成绩涨幅。
榜首，任何财物的出资都需求考虑估值水平。
即便财物质量足够好，但若估值水平过高，相同也不是好的出资。咱们计算了前史上悉数A股个股在不同估值成绩匹配状况下的股价收益率体现状况，咱们的计算中总共有超越12万的样本数。
咱们选取每个季度末的时点，依据每个上市公司的市盈率(PE，ttm)区间进行分组，暨表格中最左面这一列数，如0-10倍PE、10-20倍PE、20-30倍PE等等。然后再依据上市公司在后一年中(时刻翻滚一年)的EPS增速体现进行分组，暨增速在0%-10%、10%-20%、20-30%等等。咱们调查在给定估值水平(PE)，以及未来实践完成的成绩增速状况下，个股的收益率体现状况。
可以发现，若出资时股票估值过高，即便第二年公司成绩体现十分好，出资取得正收益的概率及肯定收益率均不高。现在超大盘龙头股票的估值现已遍及较贵，而细分职业龙头尚处于估值凹地，因而咱们估计未来资金或许从高估板块向前期轻视板块外溢，细分龙头股和二线蓝筹有望迎来时机。
第二，参阅美股“美丽50”的前史经历，高估值终究会回落，相对估值水平会向商场均值回归，而相对轻视的中证500指数估值也有望提高。
美国70年代的“美丽50”行情与当时A股抱团有许多类似的当地。跟着“美丽50”行情的不断演绎，到1972年12月行情极点时，“美丽50”公司的估值也都处于十分高的方位。在1972年12月，“美丽50”公司的市盈率PE到达了41.9倍，而同期美股的均匀市盈率只要19.3倍，“美丽50”公司中市盈率最高的是宝丽来公司，市盈率到达了94.8倍。不过跟着时刻的推移，终究“美丽50”公司的高估值是呈现了均值回归的，即“美丽50”公司全体估值在调整之后终究跟商场全体挨近。
从“美丽50”公司的后续商场体现来看，JeremySiegel在“TheNifty-FiftyRevisited:DoGrowthStocksUltimatelyJustifyTheirPrice”(JournalofPortfolioManagement，1995)一文中总结了“美丽50”公司从1972年12月到1995年5月的收益率体现。从中长时刻时刻来看，“美丽50”公司的后续收益率体现与大盘根本相等，从1972年12月到1995年5月，“美丽50”公司的年化收益率为11.0%，而同时刻商场全体的收益率体现为11.2%。
也就是说，在1972年12月“美丽50”行情完结之后，后续这些标的均匀而言并没有再次取得超量收益率了，尽管他们后续的根本面过后来看也的确是十分不错的。商场用高估值溢价的方法在“美丽50”行情万好万家股票,万好万家股票,万好万家股票期间完成了超图软件,超图软件,超图软件对这些龙头公司的价值重估，但这些公司的相对估值终究仍是向商场的均值水平回归。
第三，从指数构成来看，中证500指数具有更高的生长性和开展空间，契合国家经济未来开展的趋势。
中证500指数是由悉数A股中除掉沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，可以归纳反映我国A股商场中一批中小市值公司的股票价格体现。中证500指数是A股最具代表性的中盘生长风格指数，聚集了一批新式职业龙头股，如光伏职业的阳光电源、新材料范畴的金发科技、检测龙头华测检测、锂电池头部企业国轩高科等。
从市值散布的状况来看，沪深300指数包含了许多一线的肯定龙头，而中证500指数成分股更多归于细分职业龙头。沪深300指数成分股多为老练的大盘股，一切公司均匀总市值为1823亿元，均匀流转市值711亿元，市值1000亿元以上的公司占比高达45.7%，市值缺乏200亿元的公司占比仅1%。创业板指与中证500指数成份股多是总市值在400亿元以下的公司，别离占比63%和88.4%；但创业板指样本股的均匀市值相对会更高，均匀总市值为745亿元，均匀流转市值为354亿元，而中证500成份股均匀总市值和流转市值别离为230亿元和108亿元。因而，与沪深300指数多为一线的“肯定龙头”不同，创业板指和中证500指数多为市值相对较低的细分职业龙头。
从职业的散布来看，与沪深300指数比较，中证500指数对新经济相关职业有着更高的装备，立异特点愈加杰出。从权重占比来看，中证500指数成分股首要掩盖医药生物(11%)、化工(11%)、电子(8%)和电气设备(7%)等科技立异特点较为杰出的新经济职业，技能要求较高且开展较快，未来生长空间也较大。而沪深300指数在职业装备上愈加侧重金融和消费，金融板块权重占比挨近三成，食品饮料板块权重占比13%，前三大职业权重占比到达40%。
当时我国正处于经济新旧动能转化的进程傍边，战略性新式工业正发挥着越来越重要的效果，立异驱动逐步成为我国经济增加的新引擎；此外在“高质量开展”和“工业会集”趋势下，龙头公司也将不断获益。而不论是从市值散布仍是从职业装备的视点来看，与沪深300指数比较，中证500指数成份股都无疑具有更高的生长性和开展空间。在我国逐步转向立异驱动开展的进程中，中证500指数不只可以取得国家对科技立异范畴的方针支撑、新经济职业自身快速增加的盈余，还可以享用龙头公司在经济转型与会集度提高下的竞赛优势。
第四，中证500具有较高的成绩弹性，在经济复苏和盈余上行周期中，中证500指数可以取得更高的成绩涨幅。
从前史体现状况来看，与沪深300指数比较，中证500指数的成绩弹性更大，可以愈加充沛的享用经济上升带来的收益，取得更高的成绩涨幅。在2009年“四万亿”方针影响下的经济上升趋势中，中证500指数最高收成了112%的涨幅，远远好于沪深300的57%；在2016年供应侧变革推动下带来的经济回暖中，中证500指数的赢利增速也远超沪深300。
受疫情的影响，2020年头我国经济大幅受挫，不过二季度以来经济形势开端好转，当时咱们正处在经济复苏进程傍边，往后看经济修正远未完毕。依据国家计算局最新发布的数据，2020年四季度我国GDP较上年同期增加6.5%，增速比三季度加速1.6个百分点，全体坚持稳步上升态势，2020年全年增加2.3%。2020年全年固定财物出资增速为2.9%，社会消费品零售总额同比下降3.9%。2021年1月份，PPI环比持续上涨1%；同比由降转涨，同比上涨0.3%，较5月份的最低点上升了4个百分点；从肯定价格看，已大体挨近疫情冲击前的水平。海外方面，美日欧实践GDP增速别离由二季度的-9.0%、-10.3%、-14.8%升至三季度的-2.9%、-5.7%和-4.3%。
依据IMF的最新猜测，2020年全球经济估计萎缩3.5%，2021年全球经济增加率预估将提高至5.5%，估计2022年增加率为4.1%。而在经济复苏和盈余上行周期中，比较于沪深300指数，中证500指数估计将取得更高的成绩涨幅。
(文中触及一切详细个股标的，仅为揭露信息计算汇总，不构成任何盈余猜测和出资评级)
危险提示：宏观经济不及预期、海外商场大幅动摇、前史经历不代表未来