出资关键
事情：12 月 7 日，三七互娱发布公告公司与上海三七拟付出 28.8 亿元，对广州三七络科技有限公司 20%股权进行直接收买。收买前公司持有广州三七 80%股权，收买后广州三七将成为公司全资子公司。
本次买卖公司将别离以 21.6 亿与 7.2 亿全资收买淮安顺勤企业管理合伙企业（持有 15%广州三七络股权）与淮安顺景企业管理合伙企业（持有 5%广州三七络股权）100%股份，完结直接收买三七络。两家合伙企业合伙人均为广州三七络高管，其间徐志高作为三七互娱发行条线负责人以增资方法 2014 年取得 15%股权，后将股权转让给顺勤合伙（徐志高持有 99%比例），2017 年上海三七对广州三七络高管施行股权鼓励，作价 1000 万向顺景合伙出让 5%广州三七络股份。
本次收买 PE较低，收买完结后将进一步提高上市公司归母净利润规划。
买卖标的广州三七络科技为公司发行子公司，以“产品+流量+用户”
精细化运营思路，成功发行过《永久纪元》《拳魂觉悟》《鬼语迷城》《大天使之剑 H5》等不同游戏品类的产品，19 年完结净利润 15 亿，20Q1-Q3完结净利润 9 亿。本次买卖许诺广州三七络 20-22 年别离完结净利润不低于 12/14.4/16.56 亿元，买卖作价对应 20-22 年许诺净利润 PE 别离为 12/10/9X，参阅当年极光络剩下股权收买，咱们以为成绩对赌方针相对保存，极光络许诺 2017-2019 年扣非归母净利润别离不低于5.8/7.25/8.7 亿元，终究实践完结 6.8/7.8/11.8 亿元。考虑少量股东损益增厚，20 年公司归母净利润将至少添加 2.4 亿元。
绑定发行团队中心高管，推进公司长时间发展战略施行。买卖约好了徐志高、贺鸿、刘军等中心高管自比例交割日起，股权交割当年以及这以后48 个月内仍需在广州三七络任职，保证公司发行团队的稳定性及广州三七络成绩增加的可继续性。一起约好徐志高级中心高管取得 80%的买卖对价后的 6 个月内需以不低于 11.52 亿元人民币的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票，将促进广州三七络中心管理层成为三七互娱长时间股东，有助于公司长时间发展战略的施行。
公司研制实力继续提高，品类扩张逻辑逐渐验证。现在公司研制人员数量超 2000 人，方针到 2023 年研制团队人数扩大至 4000 人，致力于开发多元品类优质产品，并将在技能和美术质量方面加大投入，现在有50%的研制产品储藏来自非传统 ARPG。别的要点优势品类产品《荣耀大天使》定档 1 月 7 日，估计将安定成绩根本盘。
盈余猜测与出资评级:看好公司品类多元与精品化战略施行，估计2020-2022 年公司别离完结营收 153.2/177.1/199.2 亿元，完结归母净利润 28.0/33.3/38.5 亿元（暂不考虑少量股东损益增厚），EPS 别离为1.32/1.58/1.82 元，对应 2020-2022 年估值别离为 21/18/16 倍，当时股价吸引力足，保持“买入”评级。
危险提示：品类扩张不达预期；出海竞赛加重；方针监管趋严。（东吴证券）