成绩简评
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民生银行中期完成归属母公司净利润139.2亿元，EPS0.52元，同比添加57.0%，根本契合咱们此前55%的预期，但大幅高于商场预期，原因在于公司2季度单季净息差3.23%，远高出商场预期；其间2季度单季净利润77.1亿，环比添加24.1%。不管从规划、息差、非息收入、本钱仍是借款质量上看，公司均体现杰出，足够的拨备计提给予成绩充沛的牢靠度。
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运营剖析
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规划平稳添加。规划和存借款添加根本共同，2季度公司生息财物/计息负债别离环比添加5.8%/3.8%，借款/存款别离环比添加4.8%/3.4%。存贷比较年头稍微添加0.5个百分点至73.26%。
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息差扩展超预期。公司上半年布告净息差3.00%，较年头扩展6BP；咱们测算2季度单季净息差3.23%，环比1季度大幅提高32BP。息差大幅扩展与商贷通占比不断提高和商贷通利率持续上浮分不开，上半年底商贷通借款余额到达2076亿元，占总借款比重从1季度的16.2%提高到18.2%，客户总数到达12万余户；上半年商贷通借款收益率8.64%，较基准利率上浮40%以上。
费用操控杰出。公司上半年营业费用同比仅添加31.2%，远低于收入增速；2季度单季本钱收入比34.2%，较1季度根本坚持平稳。公司前史本钱收入比较其他股份制银行要高，主要是因为先期事业部变革和商贷通开发的大幅投入，现在已从高投入时期进入收成时节，估计下半年本钱收入比持续坚持稳定。
2季度手续费收入迸发添加。公司2季度单季手续费净收入较1季度环比添加68.3%，上半年手续费收入同比添加75.6%。除财务顾问和融资租借外，其他手续费收入细项均体现出高添加，其间保管事务、信誉许诺、银行卡同比添加均在1倍以上，这三项新增占了手续费同比新增比例的80%。
借款质量坚持稳定，加大拨备力度有备无患。上半年底不良借款余额71.7亿，较1季度稍微添加0.4亿；不良借款率0.63%，较1季度下降3BP。2季度公司大幅计提拨备25.5亿，环比1季度添加42.5%；上半年拨备较去年同期添加1倍以上，年化信贷本钱0.79%，较1季度上升12BP。拨备覆盖率提高至334.3%，环比上升34个百分点。上半年底公司拨备/借款已到达2.10%，较1季度环比提高13BP，估计公司可提早合格。
盈余调整
咱们上调公司2011/2012年盈余猜测至257.9/328.8亿，同比添加46.7%/27.5%，上调原因是息差超预期。
出资主张
现在股价PE估值仍是商场最低，但公司商贷通先发优势非常显着，短期内其他银行难望其项背，主张持续重视。