出资关键：
保持增持评级。 地产连累，白酒有望向好开展。下调2021-2022 年EPS至1.19（-0.04）、1.59（-0.14）元，给予2023 年EPS 猜测值1.93 元，（2021-2023 年白酒主业EPS 1.61、1.83、2.05 元），参阅职业给予2021年白酒事务42XPE，下调目标价至68 元（前值84 元）。
成绩低于预期。2020 年营收155.11 亿、同比+4.10%，净利4.2 亿、同比-48.10%，其间母公司报表（白酒、肉类事务及总部）净利7.7 亿，房地产净利-5.3 亿；单季度Q4 营收同比-19.44%、净利同比-109.35%。白酒事务相等，静待盈余改进。
白酒静待改进，地产减值及亏本连累严峻。全年白酒、屠宰、地产收入101.8/42.1/5.3 亿元，同比-1%/+25%/-40%，白酒高、中、等级低酒同比-12.7%/11.6%/-1.52%，高端估计首要系北方商场影响，中档珍品仍处于导入期，等待后续发力。考虑到运输费从出售费用调整至经营本钱，以毛销差（毛利率-出售费用率）来看，2020 年白酒毛销差同比-4.8pct 至36.1%，估计首要系高端酒康复缓慢及货折力度等影响。全年房地产事务估计首要亏本来历：1）地产降价加速去化；2）计提减值1.4 亿元，估计减值首要触及包头项目；3）部分利息不能本钱化采纳费用化处理。
五五战略局面，强化民酒优势。五五规划中白酒事务将环绕营销形式、产品结构、精密运营等六大方面晋级，现在外阜商场出售占比超越80%，新五年白酒事务在既有全国化布局基础上等待翻开新篇章。
危险提示：微观经济波动连累消费，职业竞赛加重等。（国泰君安）