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特发转2（070070）正股分析特发转2（070070）投资价值分析特发转2（070070）申购价值分析这是铁了心要撤离吗必读：上海沪市上市公司公告（8月7日） 可转债申购一览表：今日申购特发转2（070070）条款分析
5年期品种，下修条款较为宽松，其他条款中规中矩。特发转2下修条款触发条件为“10/20，90”，即可转债存续期，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案。条件赎回条款触发条件为“15/30，130”，即可转债转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债;条件回售条款触发条件为“30，70”，即可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
起始转股价12.33元，8月4日平价100.9元，债底为91.34元，纯债YTM2.56%，债底保护较好。8月4日，特发信息收盘价为12.4元，对应特发转2平价100.9元;债底方面，使用5年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为91.34元;纯债YTM为2.56%，债底保护较好。
正股基本面
国资背景的通信企业。截至2020年7月，深圳市国资委直接持有特发集团 43.30%股权，通过深圳市投资控股有限公司间接持有特发集团 19.49%股权，合计持有特发集团 62.79%股权，为公司实际控制人。公司是国内最早涉足光纤、光缆及光通信设备的国家级高新技术企业之一，纤缆研发实力雄厚。经过多年的发展，公司实现多产业化布局，业务不仅涵盖光纤光缆，还覆盖了智能通信设备(ODM模式，为其他公司提供设计和生产外包服务)及军工电子设备(军工信息化产品，成都傅立叶与神州飞航两家子公司执行)两大领域，三大业务齐发力，助力公司发展。
2019年公司实现营业收入46.56亿元，其中光纤光缆15.42亿元、占比33.11%，智能通信设备26.78亿元、占比57.51%，军工电子设备2.83亿元、占比6.09%。光纤光缆为公司的成熟业务，拥有较为稳定的市占率，营收贡献近几年较为稳定。自2015年公司收购特发东智100%，通信设备业务一跃成为公司营业收入的主要业务。近年来军工电子设备业务的营收贡献逐步提升。
归母净利润去年表现良好，今年上半年发生亏损。2019年公司实现营业收入与净利润分别为46.56亿元、3.23亿元，同比变动-18.4%和17.24%，营业收入下降主要系4G、5G切换期光纤光缆需求放缓以及中美贸易摩擦所致，公司光纤光缆和通信设备两大业务营收减少，但受益于高毛利的军工业务占比上升、公司归母净利润表现良好。今年上半年公司业绩快报指出，因疫情冲击公司订单和产能，公司上半年归母净利润预计亏损3700万元-5200万元。
公司各业务毛利率平稳，军工电子设备毛利较高。公司光纤光缆业务毛利率较为平稳，近年来在20%左右小幅波动，主要原因在于光纤产业链上游利润水平较高，光棒拥有整个行业约70%的利润。受制于原材料供应和技术水平，光纤光缆毛利率难以实现突破。通信设备毛利率行业利润水平相对稳定，平均处于10-13%左右。公司军工产品军用航空通信设备具有核心技术优势，行业竞争力强保证高毛利率。
期间费用率增长明显。公司2016-2018年期间费用控制良好，2019年开始期间费用增长明显，主要是因为公司在 2018 年底新收购子公司神州飞航 70%的股权，2018年神州飞航仅两个月纳入合并范围，因此2019年期间费用率增长显著。
光纤光缆当前仍处于需求低谷，未来前景可期。光纤光缆行业上游主要是钢、铝等有色金属及PE护套料等光缆原材料，原材料占产品成本的80%以上，因此价格原材料上涨将显著影响光纤光缆行业的利润空间。下游产业主要是信息产业。2018-2019年光缆产量显著下滑，系4G、5G转换期三大运营商调整缩减了固网建设的资本开支，致使光纤光缆供需关系失衡，光纤集采价格大幅下降，市场经营环境恶化。但随着5G建设的加快推动，数据流量的持续高增长将进一步驱动网络扩容，5G 独立组网建设中基站组网连接所需的光纤光缆的需求量增长将成为不可逆的趋势。但当前行业仍处于供过于求的状态，落后产能在不断出清。随着通信产业的升级，光纤光缆行业集中度进一步加强，排名前四的公司的光棒、光纤合计产能约占全国总产能的60%-70%。目前，公司在该领域具有较强竞争力，2017年市占率为7%。
互联网接口承接5G红利，通信板块有望进一步发展。通信设备随着5G网络建设的持续推进，2019年，新建光缆线路长度434万公里，全国光缆线路总长度达4750万公里。互联网宽带接入端口存在明显的“光进铜退”趋势，光纤接入(FTTH/0)端口比上年末净增6479万个，达到8.36亿个，占互联网接入端口的比重由上年末的88.9%提升至91.3%。光纤接入终端行业呈现出劳动密集、技术密集、资金密集的特点。光纤接入终端客户群体十分庞大，终端市场产值较大，但由于市场化程度高，市场竞争较为激烈。公司于2015 年收购了特发东智100%的股权，构成“光纤光缆-光传输及光配产品-终端”产业链，主营产品中智能路由器市场占有率约为30%，PON 市场占有率约为5%，IPTV 机顶盒市场占有率约为10%。公司下游客户为包括华为、中兴、烽火通信在内的国内主要通信设备商，行业竞争力较强。此外，公司于2019 年新并购四川华拓，涉足光器件、模块化产品领域，有利于构建光通信全产业链条。
近三年无新产能释放，产能利用率下降。2017 年至 2018 年上半年，受光纤预制棒反倾销政策的影响，光纤主要原材料光纤预制棒供不应求。据此，公司与长飞光纤光缆股份有限公司于 2018年 4 月达成合作协议，拟设立光棒合资公司，公司持股 35%，2019年5月公司建设成立，预计形成年产600 吨光纤预制棒的产能。自 2018 年下半年起，光纤光缆行业整体已经呈现供过于求的态势。光纤光缆市场目前正面临着产能过剩、需求增长放缓、出货量下滑等情形，由于下游需求不足，公司产能扩张处于停滞状态，同时也伴随着产能利用率的下降。
建议积极申购
截至8月4日收盘，纵向看，特发信息市盈率为46.1倍，市净率为3.6倍，估值水平处于近三年高位;横向看，申万通信设备指数市盈率为49.1倍，市净率为3.6倍，特发信息估值接近行业平均水平。
建议积极申购。截至8月4日收盘，特发转2转股价值为100.9元，参考可比转债情况，预计特发转2上市首日转股溢价率中枢为[9%，11%]，对应价格中枢[112元，114元]。特发信息原股东每股配售0.67元可转债，假设70%原股东参与配售，网上有效申购户数为500万户，则网上申购总额度为1.65亿元，中签率为0.0033%，顶格申购中一签的概率为3.3%，建议一级市场积极参与申购。