条款分析：评级偏低、债底保护性较弱、平价较高，申购安全垫较薄
星帅转债的票面利率分别为0.5%，0.7%，1.2%，1.8%，2.3%，2.6%，到期赎回价为115元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.37%;债项/主体评级为A+/A+(新世纪)，以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.67%(2020/1/13)作为贴现率估算，债底价值为74.09元，债底保护性偏弱。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价24.21元，对应平价101.21元。综合看，该券申购安全垫较薄。
正股质地
星帅转债对应的正股是星帅尔，2017年深交所上市。公司主营业务是制冷压缩机热保护器、起动器、密封接线柱，以及小家电温度控制器和中小型、微型电机，主要应用于冰箱、冷柜、空调等家用电器领域以及电梯、清洗机、新能源汽车等领域。
作为制冷压缩机产品的关键零部件，热保护器、起动器和密封接线柱是公司最早的业务，也是最主要的业务，占比约56%，产品已覆盖国内外主要压缩机生产厂家，市场份额比较领先。上市后，通过收购，公司又切入小家电温度控制器和电机领域。值得一提的是，在电机领域，公司的竞争对手就有之前发行的迪贝转债。
业绩方面，近几年增长较为稳健，但增速有下降的趋势。2016-2018年，营收分别增16%、20%和15%，利润分别增26%、21%和6.7%。去年前三季度，营收增68%，利润增49%，不过扣非净利润仅增0.76%。
公司应收账款占比较大。前5大客户占比虽逐年下降，但依旧较大，最新是66%。此外，2020年4月有约51.7%的股票解禁。
上市定位与申购价值分析
星帅正股当前股价为24.21元，对应平价为101.21元，可参考相近规模、相同评级的通光(平价99.62元，平价溢价率8.35%)、未来(99.77， 13.79%)。我们的判断是：1、该券评级偏低、发行规模较小，大资金难操作，筹码吸引力可能不强;2、正股估值偏低，基本面稳健，成长性较好，弹性较高;3、从基本面和正股层面看，星帅略好于迪贝，但限于流动性和评级，整体定位可能不高，转债弱于正股。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在8%附近，对应价格109元左右，建议一级市场适当参与。