钢铁行业：预期紊乱下的去原料库存
投资要点：
主要事件：今日统计局公布5月份钢铁行业运行数据，合并之前海关进出口数据如下：
5月国内粗钢产量为6025万吨，同比增长7.8%。日均产量为194.35万吨，环比回落2.45万吨。1-5月国内粗钢产量为29035万吨，同比增长8.5%。
5月生铁产量为5457万吨，同比增长6.4%。1-5月生铁产量为26946万吨，同比增长7.3%。
5月钢材产量为7637万吨，同比增长10.6%。1-5月钢材产量为35866万吨，同比增长12.3%。
5月份出口钢材476万吨，较4月份下降1万吨，与去年同期相比下降3.64%。1-5月累计出口2004万吨，同比增长11.6%。
5月份进口钢材128万吨，较4月份减少9万吨，比去年同期下降5.88%。1-5月累计进口683万吨，同比下降1.9%。
5月产销两旺：结合钢协公布的粗钢产量数据，五月上、中、下旬粗钢日产量数据分别为194.67万吨、198.38万吨、191.51万吨，其中下旬产量下降较多主要原因是个别钢厂机组集中检修，对钢产量造成少许影响。从全月来看，钢铁企业仍处于高开工率的状态下。我们判定目前的高产量主要驱动力究竟是需求还是订单下滑中的企业加速去原材料库存的行为，最关键要害是产成品存货是否构成积压。这一点我们无论从数据上还是草根调研结果均指向在这一期间产成品存货去化速度较快，消费旺盛是推动产量最直接原因。
预期紊乱造成矿价疲软：产销两旺和矿价下跌似乎是一对悖论，因为从矿石进出口数据来看，5月并没有出现供给放量的情况。因此矿价疲软的最直接于原因莫过于钢厂采购减量。建立在高订单情况下的去原材料库存，在行业内是比较反常的。我们近期实地了解的结果由于钢铁企业预期紊乱，其中包括宏观政策收缩、以及担忧未来淡季需求下降，因此大部分钢厂五月份减少采购原料，而转向消化现有库存。
电子元器件：支出扩张 供过于求风险加大
费城半导体指数简介：21只成分股。从08年以来费城半导体指数与道琼斯指数走势来看，费城半导体指数先行于道琼斯指数，研究费城半导体指数，对认识全球半导体行业、甚至全球经济有重要参考意义。
1季度费城半导体指数成分股数据偏强：营收(剔除Marvell)376亿美元，同比增长20.4%，环比增长2.2%，1季度传统淡季，且在4季度高基数的基础上环比正增长，实属罕见。毛利率50%，同比下滑2个百分点，环比下滑1个百分点。10年Q1-Q3保持在高位，至4季度开始有所下滑，但仍然维持在比金融危机之前更高的水平。库存163亿美元，同比增长33.6%，库存周转天数80天，比去年同期增加了6天。库存及库存周转天数上升到较高水平，但仍在可控范围内。原材料库存26亿美元，同比增36.8%，在建产品库存67亿美元，同比增24.1%，成品库存48亿美元，同比增50%。成品库存上升幅度远高于原材料库存的上升，存在去库存压力。固定资产557亿美元，同比增长21.6%。2007至2009年基本没有大幅扩产，自2010年开始，固定资产重回上升通道，尤其今年1季度，同比增速大幅提升。资本支出69亿美元，同比大幅增长128.3%，与固定资产增长相呼应。一方面是扩产;另一方面国际大厂争先向高制程迈进。投资现金流大幅增长，主要系Intel大幅增加投资现金流所致。
行业投资策略：1季度费城半导体成分股各项指标均处于高位。09年行业复苏之后，毛利率、ROE均创新高，表现出比金融危机之前更强的盈利能力。我们分析：一方面是行业在金融危机中经历了洗牌，国际大厂优势地位加强;另一方面行业复苏之后产能利用率明显提高，行业景气度提升，这在2010年表现得尤为明显。而2010年Q4以来，盈利能力有所下滑，这是否意味着行业向上的动力开始减弱?库存水平和库存周转天数一路向上，已达到较高水平，尤其成品库存的增幅远高于原材料库存，去库存压力加大。需求减弱、产能扩张双重作用下，高产能利用率恐难维持，去年4季度以来盈利能力略微下滑可能是一个初步信号。
1季度营收表现出罕见的强劲，库存水平尚在可控范围内。根据了解到的情况，我们认为目前最大的风险是需求减弱、产能扩张导致产能利用率下降，盈利能力进一步下滑。我们首次给予费城半导体指数“中性”投资评级，维持A股半导体行业“中性”投资评级。