公司基本面
公司主营产品包括“山鹰牌”各类包装纸板、纸箱、新闻纸及其它纸制品。公司在发展造纸的同时持续扩大纸箱经营规模，积极向下游产业链延伸，先后在马鞍山、苏州、扬州、杭州等地设立了多家子公司，大力发展瓦楞箱板纸箱业务。2017年，公司收购北欧纸业，实现了在欧洲地区的战略布局。2018年前三季度，公司实现营业收入179.38亿元，同比上升44.85 %，归母净利润为23.17亿元，同比上升61.94 %，毛利率为22.19 %。目前公司市值为154亿元左右，PE TTM 5.3倍，估值水平偏低。
翻阅山鹰纸业历次发行公告发现，虽然本次转债发行在条款上进行了完善，比如票面利率和补偿利率等，提高了债底。但是较之前转债发行在条款上有明显差距。
甚至有恍如隔世的感觉。
换句话说，可转债发行之初，对于投资者的保护要远远超过当下，如今即便是有条款改进。更深层次而言，可转债条款还有更大改进空间。
本周发行的五只转债中，山鹰转债性感指数不高，但债底保护不错。
2018年山鹰转债特点是，债底90元左右，纯债YTM为2.92%，债性保护较足。但是条款中规中矩。6个月后进入转股期，初始转股价为3.34元/股，最新股价3.3元。下修条款(15/30/80%)、提前赎回条款(15/30/130%)，回售条款(30/70%)，整体条款一般。
但无论比较2003年的山鹰转债还是2007年的转债，相信如今的转债吸引力不足。
先看2003年的山鹰转债。
2003年末，山鹰转债披露了发行2.5亿元转债公告。当时转债数量不多，条款不如今天如此完善，但是条款保护性更佳。
当公司A股股票在可转债存续期内连续5个交易日的收盘价的算术平均值低于当期转股价格的95%时,公司董事会有权向下修正转股价格,但修正后的转股价格不低于关于修正转股价格的董事会召开前5个交易日公司A股股票收盘价格的算术平均值,修正的次数不受限制。董事会修正转股价的底线为修正前最近一期经审计的每股净资产值。
自发行首日起两年后,经股东大会批准,公司董事会可以对转股价格进行特别向下修正,但修正后的转股价格不应低于修正前最近一期经审计的每股净资产值。
存续期五个交易日低于转股价95%便可以下修，并且次数不受限制。相信这是闭眼赚钱的机会，如果重来一次2003年的山鹰转债不容错过。
2007年山鹰转债同样十分诱人，同样会优于2018年的山鹰转债。
当年山鹰纸业发行了4.7亿元可转债。
首先看，票面利率。山鹰转债票面利率第一年为1.4%，第二年为1.7%，第三年为2.0%，
第四年为2.3%，第五年为2.6%，到期未转股按2.8%进行补偿。
其次下修条款。在存续期内，20个交易日公司股票不高于转股价90%。
再次，回售条款：发行后24个月后，股票价格连续20个交易日低于转股价70%。
应该说，无论从票面利率还是下修和回售都远远跑赢2018年的山鹰转债。
如果现在还有如此优厚的品种，估计转债基金经理们睡着觉觉都会笑出来。如果有这么疯狂的转债，谁还会去买股票?
申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000元-3000元)
(1)假设原始股东配售率在15%-35%，网下折算顶格申购户数350-600之间，网上折算顶格申购人数在9万-13万之间。单账户顶格申购山鹰转债(733567)中1.1-2.5签，单账户需要准备1000-3000元。
(2)大概率出现单账户多签的情况，申购时一定要考虑自己账户流动资金安排，合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。
(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。
结论
根据目前的数据，申购山鹰转债(733567)出现中签亏损的概率25%，预期转债可抵御正股下跌8%左右保持不亏，考虑到申购安全边际较高，且转债评级较高(AA+)利率条款较优，建议参与申购。