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【新闻评论】

  我们认为,近期紧缩信贷、房地产新政的出台,将大大增加A股节后流动性改善、通胀阶段性回落的概率,春季反弹行情可期。

  节后股市流动性将改善

  为啥说加息是兔年行情的胡萝卜?潜台词是节后货币政策调控合理化,即价格型和数量型工具均衡使用,从而有利于产业资本合理配置资产,“囤钱”行为有望缓解,改变去年年底以来产业资本持续流出股市的局面。

  的确,货币政策放松概率很小,但调控手段合理化的概率很大,足以支持一轮反弹。由于1月上旬信贷发放较快,导致1月下旬猛烈收缩。对可贷资金的过度紧缩引发了恐慌预期,产业资本(包括部分股市大户)开始“囤钱”,即使暂时不需要,也囤积以备后患,导致民间利率连创新高。但是,金融体系、经济领域预期紊乱的情况显然不可能持续太久。

  我们判断,春季之后,有望实现加息和信贷有序发放同步进行,产业资本“囤钱”的形势将出现缓解,进而合理进行资产配置,导致资金价格回落。上周资金价格飙升,银行间拆借利率超过去年12月底的紧张水平,仅略次于2007年底的高点;6个月票据直贴利率高达8%,2007年底最高时为8.7%。

  此外,我们还认为,房地产新政有望促进民间资本从楼市向股市配置,而产业资金减持意愿近期急剧衰退,也对股市流动性较为有利。

  过度下跌后的修正

  我们认为,市场即将进行对政策“反应过度”之后的修正。

  首先,自去年年末连续加息和准备金率上调以来,今年1月份市场对于政策面的恐慌和担忧日益加剧,放大了政策的短期扰动,而忽视了政策早调带来的过热风险下降将有助于降低政策连续紧缩概率的事实。我们预计,春节后通胀与经济环比软着陆的概率较高。从环比看,预计最早春节后、两会前就可看到通胀阶段性回落。根据兴业宏观判断,预计1-3月CPI增速分别为5.5%、4.9%、5.2%,剔除春节因素环比趋势平稳,显示通胀可控迹象。

  其次,3月份之后,在“调结构”、落实“积极财政政策”的背景下,企业对于原材料的需求将真实体现出来;同时,海外经济进一步复苏,也有助于资源品反弹,并有助于出口相关行业反弹。

  再次,房地产调控政策靴子落尽。上海和重庆的房产税试点方案明显低于市场预期。短期内,压制房地产板块估值的不利因素已经基本得以释放,而房地产股的估值依然在历史低位,我们继续看好房地产板块的估值修复行情。

  增持周期 搏杀春季行情

  我们建议积极的投资者布局低估值、高弹性的周期股,作为进攻配置;同时,持有金融、交通运输、绩优蓝筹股,作为防御配置。

  首先,房地产、保险、券商等市场分歧较大的低估值、高弹性板块。其中,房地产股是首选,理由在于“业绩秀(可比新兴产业的增速)+低估值(低于钢铁股)+高弹性(股价对流动性改善很敏感)+不扩容(无IPO再融资)+政策利空阶段性出尽(房产税低于预期)”。

  其次,焦煤、建材、有色、机械、化工资源品、交运设备等周期性行业。立足实体经济需求,随着春季投资的临近,价格或者需求有望超预期;立足市场博弈,相关行业板块高弹性,股价受益流动性改善较明显。

  第三,绩优蓝筹股。在银行、消费、医药、交通运输等行业中,业绩稳定、估值合理甚至低估的蓝筹股值得持有,其已经具有较强的防御性。但是,在2、3月份的反弹行情中,除了机构重仓自救外,相关板块的进攻性较弱,上涨催化剂不强。

  第四,新兴产业相关题材股。前段时间进行了阶段性“挤泡沫”,似乎估值回归合理;但中期看,调整进程并未结束,下阶段将面临“拷问业绩”、“去伪存真”的分化过程。因此,2、3月份反弹仍建议逢高调仓,耐心等待真正的买入良机。

  但值得注意的是,以战略性新兴产业、医药等为代表的成长股,在2011年可能类似券商、地产以及当年的五朵金花在2004-2005年面临的修正,而这种修正恰恰是为新一轮牛市蓄力,未来涨10倍的股票必居其中。

  承接上周“红三兵”走势,本周一股指再度上涨,尽显节前祥和气氛。市场交易也逐步热络,热点从防御品种向主题板块延伸,中级反弹行情呼之欲出。从没有方向到信心满满,周期之短,已是平常,但对于投资者不知是福是祸。我们认为,任凭风浪起,稳抓“小中”渐“大”的蓝筹化进程才是长久之策。

  结构调整开始深化

  未来经济发展将贯穿结构调整,对于这一点,市场认识没有任何分歧,但结构调整从何处开始并深化却远没形成共识。我们认为,从投资主体的转变可以窥见结构调整端倪。

  数据表明,国有投资增速放缓带动投资增速回落。中央投资是国务院直接规划,并由其直属企业执行的投资类别,除此之外都属于地方投资。2010年1-12月,中央投资同比增长8.9%,较1-11月下降1.3个百分点。同期,地方投资增速仅下滑0.1个百分点。中央投资放缓带动国有投资增速下滑,并拉动整个固定资产投资增速回落。

  与中央投资形成明显对比的是,“民间”接棒“国有”,成为投资新驱动因素。分析去年11月投资数据可以发现,民间投资提速,经济增长动能增强。12月,“民间”接棒“国有”的态势进一步强化。根据我们的统计口径,去年1-12月,民间投资同比增长29.4%,远高于国有投资同期18.0%的增速。随着经济由危机向常态转变,私人部门投资将接棒政府投资成为投资新驱动因素。截至2010年12月,以非国有及国有控股企业投资为代表的民间投资在固定资产投资中比重超过50%,达到57.7%。

  简单的数据背后透露出,未来以国有资本为主导的经济发展模式将向民间投资为主导的经济发展模式转变。

  “小中”渐“大”提供机会

  俗话说,投资在于选股,选股重在选时,选时还需先选势。发展模式的转变是中国经济不可逆转的潮流,这也将是A股赖以发展的大势。正是基于这种判断,我们认为未来股市将步入“蓝筹化”的长期进程中。

  近期,因为房产调控政策影响,金融、地产等权重股非常低迷。较多的看空人士建议回避地产与金融股。然而,我们认为这种理由还是传统思维,很难服人。

  我们之所以看好“小、中”渐“大”行情,在于以往主导市场的是国资背景的大企业,它们陆续的股份化改造,形成了股权分置和资产整合为主的蓝筹行情。但由于这些企业往往都已是蓝筹股,只是一个上市的转换过程,因而所具有的成长空间非常小,只有资金才能成为行情主要推手。因此,长期以来,投资者更熟悉流动性泛滥所带来的零和博弈。

  然而,随着国有企业上市接近尾声,其所具有的投资价值将只能在“整合”中体现,市场投资机会将向中小市值企业聚拢,因为他们才是“民间投资”的主体。通过“民间投资”的扩大,中小企业有望利用证券市场的融资功能,快速壮大。因此,我们认为,A股将迈入“小、中”渐“大”的蓝筹化进程,抓住这一投资机会,股市就可以突破“零和”博弈的宿命,实现共赢。

  通胀只是“浮云”

  尽管我们判断未来市场将具有较强的成长性,但仍需判断通胀对市场到底有多大的影响,因为投资者太熟悉流动性对市场行情的作用。

  我们认为,在成长性面前,通胀只是“浮云”。通过前面的论述可以知道,未来市场的成长性将是比较确定的,通过业务发展,中小企业将不断壮大,投资者可以充分享受这种实体经济的成长。因此,通胀不过是“浮云”,而投资者应“莫为浮云遮望眼”。

  对于具体的操作策略,我们认为一年之计在于春,站在“蓝筹化”进程的开端,不应仅仅关注节假日几天的短暂行情,应选定符合“蓝筹化”的个股,即符合“十二五”规划方向的中小市值个股。此外,投资者还需要做的是,积极观察企业管理层的绩效变动趋势,因为只有好的管理团队才能让成长成为现实。