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文 / 天天
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出品 / 节点财经
金龙羽集团股份有限公司,金龙羽集团股份有限公司
上星期，财报季叠加集采冲击波，医药股遭受“至暗时刻”。
非医保赛道也未能幸免，比方医美。8月20日，同花顺医美概念板块收跌2.08%，近一周跌幅3.82%，玻尿酸龙头爱美客、华熙生物跌幅居首。本周两个交易日虽有反弹，但趋势仍处于跌落通道。
半路出家杀入医美的朗姿股份（002612）也体现低迷。不知道是大股东“清仓式减持”音讯的杀伤力太大太耐久，仍是未来的成绩预期已被透支，自6月以来，其股价在动摇中回调，每股从71.6元的高点一路跌至8月24日的收盘价34.75元，跌幅近50%，总市值仅为153.7亿元。即便在8月18日递交了一份成绩不错的半年报，朗姿股份也未能抢救股价颓势。
那么，朗姿股份未来的成长性终究有多强？医美终究为其增色多少？当下股价回归合理价值区间了吗？让我们来分析一下这份最新的半年报。
/ 01 /
医美事务毛利率最低
2021年半年报显现，朗姿股份完成经营收入17.89亿元，同比添加45.6%；归母净赢利9331.69万元，同比添加3343.58%；扣非净赢利8774.91万元，同比添加878.82%。
需求留意的是，赢利的高速添加，首要是因为疫情对其的影响削弱了。比较于2019年同期，朗姿股份其实体现平平，归母净赢利仅添加4.7%；扣非净赢利添加12.59%。
图片来历：长城证券研报
再看朗姿股份三大事务占比：时尚女装2021年上半年收入8.31亿元，同比添加60.55%，占营收46.46%；绿色婴童收入4.07亿元，同比添加21.86%，占营收22.77%；而万众瞩目的医疗美容事务，收入5.31亿元，同比添加49.85%，占营收29.67%。
能够看出，朗姿股份传统的女装事务仍然占有首要方位，但医美带来的营收占比在逐年稳步提高，从28.83%上涨到29.67%。
不过，不同于群众的认知，朗姿股份医美事务的毛利率并不高，仅为52.12%，在三大事务中垫底，而且比较上一年同期有所下降。
医美产业链分为上中下流，上游是原材料供货商，中游是产品、仪器等药械供货商，下流是医美安排及医疗安排。职业界的大部分赢利都被中上游公司收割，像朗姿股份这样的下流安排不只议价空间小，还要面对剧烈竞赛。
据信达证券研报数据，到2020年，国内上市规划体量较大的连锁医美安排收入规划约8-9亿元，占比职业商场规划仅在0.6%左右，较为涣散。而人员本钱（占比30%+）、获客费用（15-50%）、物资耗材本钱（15-20%）成为医美安排运营的“三座大山”。
汇丰晋信医疗前锋基金拟任基金司理骆莹曾对媒体表明，医美诊所高毛利的微整和整形服务都很依靠医生，因而许多的剩下赢利其实都支交给了医生，导致许多医美诊所挣扎在盈亏平衡线上。考虑到医美服务端昂扬的获客本钱，诊所盈余才干提高会更为困难。
/ 02 /
对单体医院依靠严峻
朗姿股份早在2016年就已进军医美，现在具有22家医疗美容安排，包含医院4家、门诊或诊所18家，首要散布在成都、西安、重庆、深圳、长沙、宝鸡和咸阳等区域。
医美事务又分为三大品牌，分别是“米兰柏羽”（4家）、“高一生”（2家）和“晶肤医美”（16家）。相较而言，前两者走的是高端归纳医美道路，毛利率较高，“晶肤医美”则主打激光与微整形类医美服务，专心年轻化细分商场，毛利率相对低。
图片来历：朗姿股份半年报
各品牌“吸金”情况如何？2021年上半年，“米兰柏羽”品牌贡献了最高的营收，到达3.36亿元，占医美事务总营收的63.23%，但营收占比相对2020年同期有所下降。其次是“晶肤医美”品牌，带来1.2亿元营收，占医美营收的22.69%，占比逐年增大。最终是“高一生”品牌，带来0.75亿元营收，占医美营收的14.08%，占比逐年下降。
值得留意的是，在22家医美安排中，仅一家单体医院就贡献了公司近半的医美营收，这意味着，朗姿股份对单一安排的依靠严峻。其半年报显现，陈述期内，四川米兰柏羽医学美容医院收入2.4亿，占医美事务收入比重45.08%。
图片来历：朗姿股份半年报
而且，在医美职业粗野成长的当下，该医院曾因肖像权胶葛与医疗危害职责胶葛被申述。天眼查数据显现，2016年、2018年，潘霜霜、林心如因侵略肖像权，将四川米兰柏羽医学美容医院告上法庭，后到达调停；2019年，其又因医疗危害职责胶葛被立案。
/ 03 /
扩张加快，蚕食赢利
从开端开端，朗姿股份杀入医美，靠的便是“买买买”，“米兰柏羽”“高一生”“晶肤医美”三大品牌均经过并购得来。这也让其商誉在2021年6月到达6.3亿元。
跟着医美赛道炽热，颜值经济兴起，朗姿股份再度踩油门，在一年内先后设立了三支医美并购基金，基金全体规划达11.53亿元，来收买和孵化医美标的，推进事务规划的提高。
可是，从半年报来看，朗姿股份扩张加快的一起，赢利也在逐步被新安排蚕食。陈述期内，其老安排的出售净利率为12.58%，而运营时刻在三年以下的次新安排与新设安排还在亏本，出售净利率分别为-3.52%与-53.07%，相较上年同期有显着下滑。
图片来历：朗姿股份半年报
图片来自：长城证券研报
这对朗姿股份现金流亦有影响。因为加快扩张，对外购买、人才引进开支添加，2021上半年，其经营活动发生的现金流量净额同比下降9.76%，约为2.15亿元。
在医美职业并购整合、合法合规渐成大势的情况下，像朗姿股份这样的公司并不稀有。在很长一段时刻内，职业处于粗野成长，乱象频发的状况。据艾瑞咨询计算显现，2019年，国内合法合规的医美安排仅占职业的12%，合法医生也只占职业28%，不合法医美从业者已逾10万。
而据我国消费者协会官网数据，2015年到2020年，全国消协安排收到医美职业投诉从483件添加到7233件，5年间投诉量添加近14倍。
本年，医美职业被带上监管“紧箍咒”。6月，国家卫健委等八部委联合发布《冲击不合法医疗美容服务专项整治作业方案》，决定于2021年6月至12月联合展开冲击不合法医疗美容服务专项整治作业。8月，上交所、深交所从资金端整理职业，联手“封杀”医美贷，要求在交易所挂牌的部分消费金融财物证券化产品，入池根底财物中不得有“医美贷”。系列组合拳让“高烧不退”的医美板块总算开端降温。
总结来看，作为黄金赛道的跨界玩家，朗姿股份靠“买买买”入局，医美事务的营收占比在逐年上升，毛利率在50%以上，体现尚可。
可是，从长远来看，朗姿股份赢利空间有限，一方面，在整个职业，其布局的医美安排处于下流，净利率远不及中上游原材料及耗材企业，且商场格式涣散，连锁头部安排所占比例极小；另一方面，聚集朗姿股份本身，现在其仍坚持急进扩张姿势，以适应剧烈的商场竞赛，但医疗安排归于重财物，投入大、周期长，新安排多处于亏本。
亚华医美董事长、我国整形美容协会主席田亚华曾在承受年代财经采访时表明，医美是一个非标系统，就归纳性医美安排来说，没有核心技术、专业竞赛力的安排在未来的危险很高。专研某一细分品类，例如毛发移植等，打造专业优势，才干更好地标准化扩张并保持添加。而现在朗姿的医美安排矩阵中，这样的安排太少，但掉头又太晚。
朗姿股份现已享用到了医美赛道的高溢价。自2011年以来，朗姿股份股价曾长时间在10元左右徜徉，但从上一年10月开端一路攀升至71.3元的高点，尽管现在已腰斩，但仍坚持在34元左右。跟着医美板块日趋镇定，朗姿股份也将回归合理估值区间。
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