美联储宣告将加快削减购债(Taper)，契合商场预期。钱银方针声明删去通胀是“暂时性”的遣词，经济猜测中大幅上调对通胀的猜测。点阵图预期的2022年加息次数从1次添加至3次，超出商场预期。咱们以为，这些改变阐明美联储对“防通胀”已达成开端共同，对通胀不再抱有侥幸心理，比较于通胀，劳作力商场不是当时的首要矛盾。但美联储钱银方针也具有灵活性，现阶段的“转鹰”还不能算真实意义上的紧缩方针。
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首要，美联储对“防通胀”已达成了开端共同，不再抱有侥幸心理。这体现在几个方面：
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1)美联储在钱银方针声明中删去了对通胀“暂时性”(transitory)的描绘，关于通胀的几处遣词也变得更为慎重。美联储以为通胀已不仅仅是部分职业的问题(sizablepriceincreasesinsomesectors)，而是已在经济中广泛延伸。方针声明还删去了“通胀持续低于长时间方针”的表述，也删去了委员会将“致力于在一段时间内使通胀率适度高于2%，以便通胀率在一段时间内均匀到达2%”的表述。这意味着关于美联储来说，通胀的方针现已到达乃至超额完成，关于通胀的情绪从“宽恕”转向“枕戈待旦”。
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2)美联储宣告将加快Taper，这一决议得到了一切FOMC票委的支撑。美联储称，鉴于通胀的开展和劳作力商场进一步改进，决议从1月开端加快削减购债，调整后的节奏为每月削减购入200亿美元国债外加100亿美元组织典当借款证券(MBS)。照此方案，美联储将于下一年3月前完毕购债，这一节奏契合商场预期。
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3)美联储上调对通胀的猜测，并估计下一年经济添加和作业将坚持微弱。12月经济猜测中，委员们将2021年PCE通胀从4.2%大幅上调至5.3%，2022年和2023年别离为2.6%(前值2.2%)与2.3%(前值2.2%)；2021-2023年中心PCE通胀也别离上调至4.4%(前值3.7%)、2.7%(前值2.3%)、2.3%(前值2.2%)。一起，委员会关于下一年经济的预期也愈加达观，2022年GDP增速从3.8%上调至4.0%，预期失业率从3.8%下调至3.5%。
4)利率点阵图暗示未来两年将有更屡次数的加息。其间，2022年加息次数从9月的1次添加至3次，2023年加息次数坚持为3次。悉数18个委员都以为2022年应该至少加一次息，其间有10个委员以为要加3次息，这也意味着美联储内部关于加息途径的预期有所收敛。鲍威尔称，3次加息对应的是对经济向好的达观预期，他以为即便Omicron变异病毒带来了新的危险，对美国经济复苏也依然抱有决心[1]。
咱们以为，美联储的上述举动首要是为了重建诺言(credibility)，还不能算真实意义上的按捺经济扩张。对央行而言，诺言非常重要，之前美联储小看通胀，现已形成名誉丢失。假如这次美联储持续小看通胀，那么通胀预期就或许失控，美联储自己就会成为高通胀的“导火线”。因而，在当时局势下，美联储有必要把“防通胀”放在比“促作业”更杰出的方位，而且让商场信任它对通胀仍具有把控力。
美联储并未抛弃充分作业方针，仅仅比较于通胀，劳作力商场不是当下的首要矛盾。鲍威尔以为经济在完成最大化作业方面正在获得快速发展。尽管劳作参加率康复速度没有幻想中那么快，但人们不作业首要是出于自发的挑选，而非需求缺乏。当时非农空缺职位率、自动离任率、以及劳作本钱指数(ECI)高企，显现劳作力商场现已较强。鲍威尔也称，出于危险办理的考虑，当时高通胀是首要矛盾，即便劳作力商场仍有缓慢修正的空间，权衡之下也或许会更早采纳举动。
鲍威尔也着重了未来钱银方针的灵活性。在咱们看来，他的表述让商场觉得美国经济所在的方位更像周期的中部，而非后周期阶段。美联储主席鲍威尔指出，利率点阵图不代表终究的方针决议，由于没有人知道未来会产生什么。假如下一年美国通胀回落，或是经济体现不及预期，美联储仍能够转向宽松。确实，在上一轮加息周期中，就曾出现实践加息次数低于点阵图预期的状况。比方2014年12月的点阵图猜测2015年将加息3次，成果只加息了1次。从这个视点看，美股在美联储议息会议完毕后短线上涨，也有必定道理。
但咱们也想着重，这次和2014/15年不一样，最大的不同在于通胀远景。2014年的大布景是供应侧产能过剩，全球面对通缩危险，当时的状况是全球供应缩短，通胀中枢较曩昔十年抬升。咱们估计，2022年美国中心PCE通胀中枢仍将坚持在4%左右，这高于目前商场共同预期，也高于美联储最新的猜测。咱们有理由信任，这一次美联储钱银方针从退出宽松到转向紧缩的间隔时间要比上一轮周期更短。
往前看，2022年中美两国宏观方针或将出现相反趋势。咱们以为下一年美国财务大概率退坡，钱银也或许是边沿收紧的。比较之下，我国财务和钱银方针均有望转向宽松。从这个视点看，下一年我国将出现“内松外紧”的局势，国内宏观方针环境将好于美国。这或许意味着下一年我国资本商场的时机要比美国更大。
图表1:美联储方针声明比照(12月vs11月)
材料来历：美联储，中金公司研讨部
图表2:美联储12月利率点阵图
材料来历：美联储，中金公司研讨部
图表3:美联储对经济指标的猜测(2021年12月)
材料来历：美联储，中金公司研讨部
图表4:本轮美国CPI通胀上升的根底较为广泛
材料来历：万得资讯，中金公司研讨部
图表5:美联储屡次上调预期的加息途径
材料来历：美联储，中金公司研讨部
图表6:美国国债收益率曲线平整化
材料来历：FRED，中金公司研讨部