核心观点

我们在节前曾经戏言今日铜价查询,因为库存极低今日铜价查询,宏观及基本面的证伪需要一段时间,因此驱动铜价往下的快变量可能只有特朗普。没想到一场突发的新型肺炎愈演愈烈,对整个中国社会造成了明显的冲击,对国际金融市场,特别是部分跟中国高度相关的品种造成了明显的利空。在此我们梳理了疫情的进展,分析了对中国经济、铜基本面以及对铜价的影响。

●金融市场反映剧烈今日铜价查询:百度搜索指数可以看出,12.31号对肺炎的关注程度出现第一个高峰,然后逐渐走低,1.18-1.19号开始快速上升。金融市场从1.20号开始,上证指数1.21号(周二)开始下跌,当周累计下跌3.2%,今日铜价查询;今天(1.27号)开盘新加坡富时A50股指期货(富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司)大跌超过5个点。1.20-1.24号当周,LME铜累计下跌5.5%,今天开盘跳空下跌1.57%今日铜价查询;NYMEX原油也有较大幅度下跌。

●新型肺炎对经济的影响:当前经济结构与17年前SARS期间有较大区别,特别是第三产业占比更大,因此同样的疫情下对经济影响可能更大。根据17年前规律预计确诊病例可能会在3月上旬出现峰值,4月上旬出现尾声,但当前肺炎和SARS的传播特点、爆发时间、国家医疗条件、管控力度、社会各界重视的程度不同,也有观点认为2月底即可以有效控制。春节及元宵节开工后,大量人员返工会为肺炎防治带来压力。还需要进一步观察确诊病例的变化情况。总之,新型肺炎预计将对今年1季度的经济产生一定冲击,特别是交通运输,住宿和餐饮等行业,但对固定资产投资、工业生产的影响可能较小。

●新型肺炎对铜市场影响:对1季度中国宏观经济将产生一定拖累,但跟铜消费相关的固定资产投资、工业生产等影响较小,对铜消费的影响也会偏小,更多体现在短期的冲击。但考虑到当前支撑铜价的一个重要因素在于低库存,疫情对下游的影响明显高于上游,因此当前疫情几乎必然会导致累库幅度明显增加,从而让库存对铜价的支撑因素弱化。

●新型肺炎对铜价影响:肺炎疫情发生之前,铜市场主要支撑来自于极低的库存,供应的不确定性以及宏观经济改善预期。但疫情大概率对经济的影响幅度和时间有限,不会改变中国经济的基本趋势。目前LME价格5800美金已经跌至2019年11月铜价上涨的启动点,对全球精矿产量,特别是废铜供应将产生明显抑制。我们认为,只要疫情不显著失控,当前铜价的底部就会比较坚实。鉴于当前市场情绪还比较悲观,铜价可能会随着疫情的发酵有部分跌幅。可以在疫情信息逐渐明朗,特别是新增病例明显减少,或确诊人数趋于稳定后逐渐加大买入比例。

正文

一、疫情回顾及对金融市场的影响

2019年12月31日,武汉市卫生健康委员会官网发布《武汉市卫健委关于当前我市肺炎疫情的情况通报》,通报显示,近期部分医疗机构发现接诊的多例肺炎病例与华南海鲜城有关联,发现27例病例,其中7例严重,初步分析系病毒性肺炎。

2020年1月3日,武汉卫健委发布第二则通报:截至3日8时,共发现符合不明原因的病毒性肺炎诊断患者44例,其中重症11例。病原鉴定(包括核酸检测和病毒分离培养)和病因溯源工作正在进行中,已排除流感、禽流感、腺病毒感染等常见呼吸道疾病。

1月5日,武汉卫健委发布第三份通报:截至5日8时,武汉市共报告符合不明原因的病毒性肺炎诊断患者59例,其中重症患者7例。已排除流感、禽流感、腺病毒、传染性非典型肺炎(SARS)和中东呼吸综合征(MERS)等呼吸道病原。病原鉴定和病因溯源工作仍在进一步进行中。

1月9日,新华社披露,病原检测结果初步评估专家组组长、中国工程院院士徐建国表示,专家组认为,本次不明原因的病毒性肺炎病例的病原体初步判定为新型冠状病毒。

1月11日,武汉市卫健委在第四份通报中,首次提到,在“不明原因的病毒性肺炎”病原体初步判定为新型冠状病毒之后,国家、省市专家组立即对不明原因的病毒性肺炎诊疗、监测等方案进行修订完善。

1月20日晚,国家卫健委高级别专家组组长、中国工程院院士钟南山接受央视新闻采访时表示:根据目前的资料,新型冠状病毒肺炎是肯定的人传人,并证实已有14名医护人员感染了新型冠状病毒。

1月20日,武汉市成立新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控指挥部。1月23日凌晨2点,指挥部发布通告:“全市城市公交、地铁、轮渡、长途客运暂停运营;无特殊原因,市民不要离开武汉,机场、火车站离汉通道暂时关闭”。

1月25日,武汉市新型肺炎防控指挥部发布第9号通告,自2020年1月26日0时始起,该市除经许可的保供运输车、免费交通车、公务用车外,中心城区区域实行机动车禁行管理。

截止目前,全国共有30个省、市、自治区已启动重大突发公共卫生事件一级响。

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从百度搜索指数可以看出,12.31号对肺炎的关注程度出现第一个高峰,然后逐渐走低,1.18-1.19号开始快速上升。

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金融市场方面从1.20号开始反应。上证指数1.21号(周二)开始下跌,当周累计下跌3.2%,;今天(1.27号)开盘新加坡富时A50股指期货(富时中国A50指数包含了中国A股市场市值最大的50家公司)大跌超过5个点。1.20-1.24号当周,LME铜累计下跌5.5%,今天开盘跳空下跌1.57%;NYMEX原油也有较大幅度下跌。

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二、新型肺炎对经济的影响

金融市场反应强烈是因为预期肺炎会对经济造成影响。企业推迟开工,居民消费大量下滑会对经济造成一定冲击。我们参考当年SARS的影响。SARS自2012年11月出现,2003年3月到5月病例不断放大,6月初逐步得到控制,从开始扩散到逐步控制,持续时间约半年。

从GDP增速看,2003年Q2出现明显下降,Q3反弹后趋于稳定。疫情影响最严重的北京、广东两地也有同样趋势,Q2明显下滑,然后反弹。

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分产业来看,第三产业受影响较大,第一、二产业影响较小。从行业看,餐饮服务、交通运输、金融业下滑最明显,而建筑业和工业受到的影响相对较小。

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从工业增加值和相关重点行业产量数据来看,4、5月出现小幅下滑,后快速反弹,影响幅度偏小,时间也较短。

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对消费影响较大,社会消费零售总额同比一度大幅下滑,从年初10%一度腰斩至5月4.3%,而后慢慢恢复。而对进出口和固定资产投资未发生明显影响,

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值得注意的是当前经济结构与17年前比有较大区别,特别是第三产业占比更大,因此同样的疫情下对当下经济影响可能会比当时更大。值得注意的当时的股市并未有明显反应,反而在疫情得到控制之后出现大幅下跌。疫情的影响让位于其他影响。

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当前有专家对比SARS传播途径,预计新型肺炎确诊病例会在3月上旬出现峰值,4月上旬出现尾声。但当前肺炎和SARS的传播特点不同,爆发时间不同,国家医疗条件和管控力度不同,社会各界重视的程度也不同。还有一种观点认为,随着各方面力量的加大投入,疫情在2月底之前得到有效控制的可能性很大。春节及元宵节开工后,大量人员返工会为肺炎防治带来压力。还需要进一步观察确诊病例的变化情况。总之,新型肺炎预计将对今年1季度的经济产生一定冲击,特别是交通运输,住宿和餐饮等行业,但对固定资产投资、工业生产的影响可能较小。

三、对铜市场的影响——铜低库存有所动摇 短期压力上升

回顾2003年同期情况,铜价并未有明显反应。但2003年前中国铜消费占全球比重仅20%,去年达52%,中国因素对铜价的影响也不可同日而语。

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如上文所言,新型肺炎对1季度中国宏观经济将产生一定拖累,但主要体现在交通运输,住宿和餐饮等行业,但跟铜消费相关的固定资产投资、工业生产等行业影响较小,对铜消费的影响偏小。但考虑到当前支撑铜价的一个重要因素在于低库存,疫情对下游的影响明显高于上游,因此当前疫情几乎必然会导致累库幅度明显增加,从而让库存对铜价的支撑因素弱化。

1、节前铜市预期——低库存+低累库

铜基本面来看,节前普遍预计今年1季度电铜累库会不及预期,低库存状态会持续。自去年12月至春节前,铜供应干扰上升较快,为代表的是国内冶炼厂减产及未来炼厂开工下降的担忧。除此外,境外LAS BAMBAS矿山再次遭到当地居民抗议等信息,增加精矿供应扰动。加之在疫情全面爆发前,市场对今年上半年消费持偏暖的预期,反映在电铜平衡表上则体现为低库存+低累库的格局。

2、低库存有所动摇 短期压力上升

然而,新型肺炎全面爆发,封锁交通、延迟反工、人员隔离等消息,对市场方方面面形成了较大的负面冲击。聚焦铜市场,疫情对下游消费的影响或强于供应端,供应端相对集中、雇员也多数来自当地,复工取决于当地疫情情况。地区集中度来看排名前10的省份电铜产量占比达88%,湖北省占比5.2%,目前为止当地铜厂并未有生产相关的明确通知。

进出方面,当地原料的进口口岸在宁波港,据公开信息查询,根据上海泛亚航运有限公司发布的公告显示,武汉海事局(武汉交管)已正式通知:从现在起除了煤船和油船外的船舶,暂离武汉码头,不允许装卸作业和船舶锚舶,解禁时间等待通知。鉴于冶炼厂常规备有原料,解禁时间若超过1个月,则势必会影响电铜产出。而湖北省内海关进口电铜量比较有限。

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而下游终端分散,返工及开工情况既要取决于当地疫情情况,同时受到其他地区牵制。铜材分省来看,湖北仅占比2.3%,目前确认及潜在危险较大的省份有广东、浙江、河南、重庆、湖南等地铜材产量占比超过1/3,且华东华南,同是电铜的初级、终极消费地,潜在影响较大。下游原本在元宵节后陆续返工,目前来看返工时间将延后,返工人数也将出现削减,终端消费的开启及恢复将出现延后。

预计影响1季度实际累库量,低库存格局将有所动摇。我们调整1季度库存累积量至32万吨,较节前21万吨有所增加。若考虑到价格回落后废铜供应的退出,实际增库量级可能有所减缓。

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而放长点来看,工业生产将最终恢复,根据历史来看影响最大的是交通运输、旅游、餐饮等板块,而投资、工业影响偏小,政策上也会对相应板块有所倾斜,因此短期铜消费压力增大,中长期将回归自身逻辑驱动。

四、铜价分析

在肺炎疫情发生之前,铜市场的主要支撑来自于极低的库存,供应的不确定性以及宏观经济改善预期。肺炎疫情让累库会明显高于预期,库存的支撑因素弱化。但疫情大概率对经济的影响幅度和时间有限,不会改变中国经济的基本趋势;对铜消费相关的行业的冲击相对较小,对中长期铜消费影响较小。此外,目前LME价格5800多美金已经跌至2019年11月铜价上涨的启动点,对全球精矿产量,特别是废铜供应将产生明显抑制。我们认为,只要疫情不显著失控,当前铜价的底部就会比较坚实。鉴于当前市场情绪还比较悲观,铜价可能会随着疫情的发酵有部分跌幅。可以在疫情信息逐渐明朗,特别是新增病例明显减少,或者确诊人数稳定后逐渐加大买入比例。

本文源自期货瑞享荟