从国内来看，二季度经济增速环比仍然相对安稳，方针组合为钱银稳、信誉收；从海外来看，二季度全球经济环比改进较为确认，美联储流动性也将边沿收紧、美债收益率进一步上行，新式商场出产和出口康复较为确认但债款危险也有所上升；此布景下，财物价格将怎么演绎？

财物价格正在从“股债双杀”向“股票和产品回落”方向切换。从国内来看，春节后大宗产品价格的上涨，令通胀预期上行，短期推高我国国债长端收益率；但债券收益率的上行一起对国内高估值的“抱团股”构成下行压力，令A股指数承压下行镇压危险偏好；尔后，虽然产品价格仍有进一步冲高，但危险偏好下降对冲通胀预期上行，长债收益率不再进一步上升；跟着油价、铜价的回落，我国10年期国债收益率反而从最高点回落10bps至3.18%。从海外来看，美债收益率在危险偏好和通胀预期的带动下升至1.7%以上，但估值相对较高的纳斯达克指数现已向下调整，道指和标普500指数仍进一步上行，结构性分解显着。

二季度国内流动性和危险偏好趋稳。从流动性来看，虽然钱银和财政方针将持续向着正常状况康复，以及大宗产品价格上涨导致通胀预期有所上升，但在信誉危险上升(信誉供应缩短)和增加动能下降(影响方针退出)的布景下，流动性进一步收紧的概率正在下降。一起，A股估值经过前期快速调整之后，惊惧心情也有所缓解，危险偏好趋于安稳。那么，大宗产品价格改变带来的通胀预期的改换，将对二季度中债长端收益率发生较大影响，然后直接对A股估值构成必定影响。

二季度美债收益率将从“快速上行”转向“温文上行。”驱动美债收益率改变的首要因子将从实践利率转向通胀预期。春节后，美国实践利率的上升贡献了大部分美债收益率的上行，背面的首要逻辑是对美国经济超预期的再定价(疫情操控和疫苗发展好于预期)；展望二季度，美国经济增速进一步超预期的概率较低，驱动美债收益率上行的首要因子将转向通胀预期，而通胀预期的焦点也将从大宗产品价格转向中心PCE(上游向下流切换)；但美国服务业复苏的力度或许相对温文，这将约束中心PCE的升幅，然后令美债收益率上行速度放缓。在美联储不急于退出影响的布景下，导致美债收益率升幅或许超预期的首要危险或许在于大宗产品价格的进一步上涨。

二季度大类财物价格的中心驱动因子将是大宗产品价格改变。首要，产品价格改变带动的通胀预期改变将成为影响国债收益率的首要边沿驱动因子。其次，产品价格动摇不光直接对周期股价格发生较大影响，也直接经过无危险利率影响股市全体估值。第三，大宗产品价格的超预期动摇，也或许导致商场对流动性以及钱银方针的预期发生改变。第四，商场和首要央行对大宗产品价格的判别较显着不合(商场以为产品价格进一步上行概率较高，而全球首要央行以为产品价格上涨或许仅仅短期现象)，那么不管产品价格朝那个方向改变都将引起较大商场动摇(动摇率扩大)。

影响二季度大宗产品价格改变的中心是供应而不是需求。从需求和供应两方面看，商场对需求的定价现已较为充沛，而供应在二季度或许存在较大改变。从需求来看，一方面，总量上全球经济增速进一步超预期的概率较低；另一方面，结构上全球经济的复苏正在从上游向下流转化(PMI等目标得到印证)。从供应来看，影响供应的气候、出产、运送等问题都有所缓解，而高赢利影响的“产能”扩张也正在逐步转化为“产值”。因而，供应弹性相对较高的产品，二季度或许存在较大的价格下行危险。

危险提示：疫情呈现新的改变；钱银和财政方针的收紧程度高于预期；中美关系呈现晦气改变。