来历：剑峰聊微观

殷剑峰为我国首席经济学家论坛理事，浙商银行首席经济学家

8月份的经济形势接连了咱们之前的判别，即内需继续萎靡。不过，消费下滑的速度之快超出了预期。8月份扣除价格要素的消费品零售额同比增速低至0.9%，较7月份的6.4%大幅下滑。

从消费品零售额的绝对值看，7月低于6月，8月又低于7月，也就是说，现已接连两个月环比负增加。从历史数据看，7月消费环比负增加屡次呈现过，但8月消费仍然环比负增加则是稀有。假如9月接连这种态势，那么，本年9月消费品零售额相对于上一年9月将会呈现同比负增加的景象——在曩昔30年中，除了上一年上半年因疫情冲击之外，还从未产生过这种状况。

消费无比懦弱，咱们炒股的热心却很高。上证指数从7月底的3300多一路上扬，9月初一度打破3700。那些被热炒的板块，比如煤炭、钢铁之类，更是在一个月间涨了30%、50%。那么，为什么会呈现这种不消费、却饿着肚皮炒股票的景象呢？

饿着肚皮炒股票的第一个原因是房市和股市的跷跷板效应，即房市强、则股市弱，反之亦然。这种效应在2010年前的人口盈利年代并不显着，那时的股市、房市和微观经济都是共周期的。在2010年后的后人口盈利年代，房市和股市的穿插轮动效应变得益发显着。例如，在2012年到2016年长达近4年的PPI通货紧缩期间，房市自2012年发动，整个2013年商品房销售额同比增速都高达40-80%，同期股市则温温吞吞；2014年商品房销售额同比负增加，房市熄火，股市开端发动；2015年5月，在前期威望报纸“4000点才起步”和某些人要“抱着党章入股市”的鼓噪下，惨烈的股灾产生，随后房市由负转正。本年这一轮股市的兴旺也产生在房市逐步熄火之后，跟着商品房销售额同比增速由年头的高点不断回落，资金装备开端向股市歪斜。

饿着肚皮炒股票的第二个原因是存款搬迁。有关部门的调研现已发现，本年以来银行存款丢失的现象十分显着，即便是大行也在接受存款丢失的压力。从微观数据看，存款丢失表现为非银行金融机构（计算上称为“其他金融性公司”）在银行业（计算上称为“其他存款性公司”）的存款大幅度上升。咱们知道，居民炒股要么是直接在证券公司开户，自己操盘，这样居民在银行的储蓄存款就变成经过证券公司在银行的保证金；要么是购买基金，托付基金公司操盘，这样居民的储蓄存款就变成基金公司在银行的存款。不管哪一种方法，成果都是非银行金融机构在银行的存款添加。在2014年到2015年股灾迸发，非银行金融机构存款对整个银行业负债增加的奉献高达15%到25%；本年以来，这一奉献现已从个位数上升到15%左右。

饿着肚皮炒股票或许标明，与其说股市是经济的晴雨表或许温度计，毋宁说当时的股市是资金退出实体经济、休闲下来的麻将桌。不管如何，咱们更关怀的问题是，这种现象可以继续吗？从历史上看，还真的没有产生过这种消费无比懦弱、却饿着肚皮炒股票的景象。在2015年股灾前后，我国经济从前也十分困难，但即便那样，消费的同比增速仍然高达10%以上。

当然，从长时间看，还需求重视股市演绎背面愈加深层次的趋势。不管是房市和股市的跷跷板效应，仍是存款搬迁，都是财物的重新装备。在后人口盈利年代，房子终究会过剩到没人住，但经济的结构调整、金融的结构调整都需求一个兴旺的资本市场。所以，居民财物的重新装备应该是一个大趋势。但是，饿着肚皮炒股票终究是不会耐久的。等待货币政策、尤其是财政政策可以发力，让咱们吃饱肚子先。